2018 年 8 月 10 日美國對土耳其祭出經濟制裁，土耳其里拉兌美元單日重挫，跌幅高達16%。其實早在之前，土耳其就因資本外逃與外債比重高，里拉一度貶值超過 3 成，為了挽救匯率，土國央行 9 月一 口氣將基準利率從 17.75% 升至 24%。阿根廷披索兌美元今年也一度腰斬，雖然央行一度於 8 月底將基本利率由 45%拉高到 60%，背負龐大外債的阿根廷 還是不得不向國際貨幣基金(IMF)求援，達成一樁為期 3 年、總金額 500 億美元的備用融資協議。
受傷較輕微的巴西、印尼與印度等國，也透過升息與干預外匯市場阻止貨幣貶值。 隨著少數國家貨幣大幅跳水、該國面臨通膨、利率大幅升高、經濟陷入死亡循環，約 20 年前發生的新興市場危機似乎再度捲土重來?
暴增的新興市場債務
2008 年爆發金融危機以來，全球主要央行透過「量化寬鬆」以振興經濟。根據花旗銀行統計，全球前六大央行資產負債表規模從 2007 年 6 兆美元 暴漲至 21 兆，佔其經濟體 GDP 比率成長一倍達 40%。全球流動性充沛、舉債成本降低，導致全球債務大幅上升;不僅如此，由於成熟國家收益率低， 投資人轉向新興市場高收益資產，也強化新興市場經濟體的舉債誘因。
根據國際金融協會(IIF)統計，全球債務從 2007 年 167 兆美元，增加至去年底 237 兆美元;其中含中國之全球新興市場債務增長幅度超越成熟國家，從 2007 年 21 兆美元上升 3 倍至 63 兆美元，其中約 30%屬外幣債務;中國債務從 2007 年 6 兆美元增加至 2017 年 36 兆美元。
國際清算銀行(Bank for International Settlements)也指出，新興市場非金融部門債務佔其 GDP 比重，從 2007 年 121% 暴增至 2017年 198%，其中成長幅度最大的不是政府，而是非金融企業與家庭部門。中國非金融部門債務佔 GDP 比率，也從 2007 年 145%上升至 261%;美國同期從 229% 僅增加至 251%。
美國升息、中美貿易戰造成衝擊
美國聯準會自 2015 年啟動貨幣政策正常化、雙率(利率與匯率)雙升， 加上美中貿易爭端造成資本市場轉向趨避風險。根據 IMF 統計，2018 年前 10 個月新興市場資本流出累計達 350 億美元。由於大幅資本外逃，市場對少數外匯存底偏低、或外幣債務高的國家還債能力信心下降，該國匯率因此貶值;貶值後該國償付外債更困難，持續削弱市場信心，貨幣進一步重貶，也使該國通膨上升;政府為了減少資本外逃而大幅提高利率，經濟即陷入死亡螺旋。
此外，美國剛好在中國成長放緩之際，透過貿易戰打擊中國，一旦中國經濟衰退，世界各國與新興市場也將面臨更惡化的情勢。過去 30 年全球利率走低，美國聯準會前主席柏南克將該現象稱作「全球儲蓄過剩」。
全球儲蓄意願大於投資意願，導致長期利率下跌，尤其是中國與亞洲新興市場因資本市場不夠發達，無法有效吸收過剩儲蓄。部分經濟學家指出，若中國經濟衰退，該國出口萎縮並連帶影響其他亞洲新興市場，反而將逆轉儲蓄過剩趨 勢，可能不但不會壓低全球實質利率，還將推高利率與融資成本，進一步打擊新興市場。
然而，根據 IMF 研究指出，相較 1998 年亞洲金融風暴，目前新興市場僅私部門外債水準高於當時，其餘指標如經常帳逆差、外匯存底與外債-出口比率仍優於 20 年前水準。儘管數據顯示新興市場似乎有記取過去教訓，且目前市場壓力仍集中於少數國家，但部分經濟學家卻指出，過去十年新興市場債務負擔加重、全球利率上升、貿易條件惡化與經濟增長放緩，都是令人擔憂未來的因素。
利差上升，尾端風險仍在
2018 年以來新興市場借款利差(Spread )持續走高，新興市場新發行債券金額自 2 月以來大幅減少。 IMF 指出，2018 年前 4 月新興市場新發行債券平均每月約 700 億美元，但到了 5 月以後，每月平均僅 200 億美元。IIF 數據顯示，除了融資成本上升，2019 與 2020 年新興市場的到期本金仍居高不下; 2019 與 2020 到期本金為 1.7 兆與 1.5 兆美元，相較 2018 之 1.6 兆美元仍為近五年高點，未來新興市場將面臨再融資壓力。
最新 IMF 10 月份全球金融穩定報告更指出，根據市場預期的美國聯準會升息腳步，其經濟模型預估 2018 年新興市場資本外逃達 500 億美元，2019 年小幅減少至 400 億美元。同時， IMF 經濟模型考量新興市場(不包含中國) 資本外逃的主要 3 變數——投資人風險趨避程度、美國利率與美元匯率，強調未來仍有 5%機率的尾端風險;新興市場或許將面臨一年約 1,000 億美元或更多的資本外流(約為其經濟體 GDP 0.6%)，規模相當於 2008 年金融海嘯所 面臨之資本外流。
IMF 在其報告中，除了土耳其、阿根廷以外，還點明少數財政不平衡的國家，未來面對資本外逃較脆弱，包括南非、印尼等中型經濟體，另也有如烏克蘭、黎巴嫩、厄瓜多等小型經濟體。
總之，新興市場債務增加 10 年後，陸續面臨美國雙率上漲、中美貿易戰等因素，過去 10 年的全球量化寬鬆後遺症將陸續出現。此外，近年 ETF 發行量增加，其實新興市場債券還面臨流動性不足隱憂，以及阿根廷內債被越來越多非居民所持有，而導致內外債界線模糊。諾貝爾經濟學獎得主保羅克魯 曼(Paul Krugman)曾預測 1997 年亞洲金融風暴，他於五月也一改過去看法，表示目前確實有些跡象顯示新興市場有危機的可能性。金融市場的全球 化固然提高資金流動效率，但隨某一角崩塌，其後續引發連鎖效應將使投資人始料未及。