2019 年 4 月底，德國兩大銀行巨頭德意志銀行（Deutsche Bank）與德國商業銀行（Commerzbank）合併談判破局；2007 年以來兩家陷入困境的銀行股價下跌超過九成，目前股價淨值比分別僅 0.20x 與 0.28x。6 月初義大利政府又因削減財政赤字不力，未來將面臨歐盟 35 億歐元罰款；由於義大利銀行持有過多政府公債，當公債殖利率飆高，市場即頻傳義大利恐瀕臨銀行危機。6 月下旬，歐洲央行主席 Mario Draghi 更表示，若未來經濟持續疲軟、通貨膨脹未達標，央行可能再度擴大「負利率」政策或進一步購買資產。
金融海嘯 10 年後，美國銀行業已恢復生機，然而近期利空頻傳的歐洲銀行業，究竟為何仍未走出困境？
主街拖累了金融街
1999 年歐洲實行的單一貨幣「歐元」，剝奪了各國透過匯、利率的自行調整機制，加上經濟整合走在政治整合之前；儘管有貨幣聯盟（Monetary Union），但區域內缺乏可重分配資源的財政聯盟（Fiscal Union）與政治聯盟，導致歐元區各國富者越富、貧者越貧。2008 年一場金融海嘯，讓歐洲脆弱的經濟基礎原形畢露；各國財政日益困難，又進一步導致 2011 年歐洲主權債務危機。為了挽救經濟，2014 年歐洲央行進一步將轉存央行的隔夜存款利率下調至 -0.1%（目前為 -0.4%）。由於歐元區位在主街（Main Street）的實體經濟身陷泥淖，代表金融街（Financial Street）或華爾街（Wall Street）的金融業也病入膏肓！
歐元區銀行持續去槓桿，資產淨值比從 2008 年 25x 下降至如今 14x；儘管部分國家銀行業逾放比仍高，如希臘 45％、葡萄牙 12％、義大利 9.7％，但歐元區整體逾放比也從 2013 年高檔之 8％ 減半至今日 4％。各國監管機關持續要求強化資本與資產品質，但歐元區銀行業獲利能力仍疲弱不堪。例如 2007 年以前 ROE 可保持 10％ 以上，2013 年僅剩 3％，如今緩步改善至 6％，但仍低於長期資本成本（10％）。若進一步分析發現，近年獲利改善主因並非收入增加，而是來自訴訟成本與呆帳費用等減少。
實體經濟的疲弱，也壓抑了利率與利差。根據德意志銀行統計，歐洲銀行存放在歐洲央行的超額準備存款達兩兆歐元；又因為負利率政策，「存款人」每年須給付央行約 80 億歐元，約佔行業稅前獲利約 6％～7％；銀行業淨利差也從 2014 年 2.1％ 下滑至如今約 1.7％，低於美國銀行業的 3.3％。
低落的獲利能力也反映在市場估值，歐元區銀行業目前平均股價淨值比僅 0.7x，與 10 年前金融危機水準相當。同一時期，美國銀行業 ROE 已回升至 12％，股價淨值比也從 2009 年 0.5x 改善至 1.2x。
內部整合程度低，外部競爭加劇
除了欲振乏力的實體經濟，使用共同貨幣的銀行業內部整合程度低、破碎化（Fragmentation）程度高。根據德意志銀行統計，美國前五大銀行囊括美國銀行業近半資產，然而歐元區前五大業者資產市佔率卻低於 25％。若觀察跨國貸款比重，歐元區內非金融企業跨國貸款僅佔總放款 9％，跨國家戶或個人貸款更僅佔不到 1％；數據顯示歐元區雖使用共同貨幣，但區域內銀行的整合程度低。此外，由於缺乏整合的銀行聯盟（Banking Union），目前歐元區內的銀行仍由 19 個不同的國家銀行法規管制，缺乏統一的監管機制、破產法與稅務體系等，大型跨國銀行整併之路難行！
近期義大利的飛雅特克萊斯勒（Fiat Chrysler Automobiles, FCA）和法國雷諾 ( Renault ) 合併案破局，也顯示歐洲地區儘管車廠產能重疊，但區域內整合仍牽涉錯綜複雜的政治利益。由於雷諾最大股東為法國政府(持有 15% 股權)，飛雅特表示法國目前不具備讓合併案通過的「政治條件」。
央行透過寬鬆貨幣政策壓低利率與提供市場流動性，也使銀行業吸收資金能力受到外部挑戰，例如保險業與影子銀行。例如 2008 年歐元區銀行業資產為 33 兆歐元，佔歐元區金融業資產 50 兆的 66％，另外保險業與退休基金佔 12％，剩餘 22％ 屬於影子銀行，如貨幣市場基金、避險基金、不動產信託等。然而，2017 年銀行業資產下降至 27.5 兆歐元，僅佔歐元區整體金融業資產 74 兆歐元之 37％，保險業與退休基金上升至 15％，影子銀行則大幅上升至 48％。由於存款利率持續下探，資金持有者也更積極透過其他管道追逐收益率。
主權債務危機風險
2011 年歐洲主權債務危機爆發，前因是歐元加深了各國財政差異，導致部分國家公債信用評等下調；爆發危機的國家如葡萄牙、愛爾蘭、義大利、希臘與西班牙，合稱歐豬5國（PIIGS）。由於公債具高度流動性、風險權重低，故銀行願意買入公債，更可輕易做為融資抵押品。當公債價格大幅波動，銀行不僅面臨投資虧損、淨值減少，融資流動性枯竭又使融資成本上升；銀行信用緊縮進一步提高實體經濟融資成本，最後影響經濟成長。
儘管銀行持續提升資本，但 IMF 近期又示警歐債危機捲土重來的可能性。德意志銀行統計，歐元區銀行對公債曝險金額為其第一類核心資本的 170％，為美國銀行業的 3 倍之多；若以國內公債佔銀行總資產比率來看，其中曝險較高的國家如義大利（10％）、葡萄牙（9％）、比利時（8％）、西班牙（7％）等，曝險比率高於各國 2011 年危機的水準。且隨著歐元區貧富差距擴大，越來越多激進的反歐盟、民粹政黨竄起後，公然挑戰歐盟財政紀律的後果，將是公債價格的大幅波動！
除了銀行業以外，歐元區保險業近年也持續增持公債。根據 IMF 計算，歐元區保險業持有約 15％ 歐元區政府公債與 25％ 歐元區銀行金融債；且持有 BBB 級債券比率持續攀升，從 2008 年 5％（佔債券投資組合上升至 2017 年 20％。IMF 4 月警告，未來歐洲若再度發生主權債務危機，保險業者有可能也被拖下水。
德意志銀行的啟示
成立於 1870 年的德意志銀行，原先為德國境內的商業銀行，於 80 年代後期積極跨入國際市場與投資銀行領域。1989 年以 27 億馬克併購擁有 150 年歷史的英國投資銀行 Morgan Grenfell Group，1998 年又以高價 100 億美元併購美國百年老店信孚銀行 ( Bankers Trust )。儘管轉型後收入來源更多元化，但也因此承擔更多風險。2013 年，德意志銀行帳上衍生性商品名目金額高達 75 兆美元(目前約 50 兆)，為當時德國 GD P的 20 倍、歐元區 GDP 的 5 倍。IMF 也警告德意志銀行的衍生品交易與歐美銀行連結猶如千絲萬縷；德意志銀行若崩潰，將大幅增加交易對手風險（Counterparty Risk），連帶拖累美國與歐洲其他銀行體系。
此外，德意志銀行日前計畫以 500 億歐元設立「壞帳銀行（Bad Bank）」；主要為了打消帳上的長期衍生性商品壞帳，並逐步退出歐洲以外的證券與利率交易業務。500 億歐元的準備或許不足，因為帳上仍有約 1.1 兆歐元的金融資產(不含現金與銀行轉存)，其中包含 3,310 億市值的衍生性商品資產。
除了打消壞帳，德意志銀行近年也頻傳裁員，例如 2015 年執行長計畫逐步裁員，從約 10 萬名員工降至 7.7 萬(目前仍有 9.1 萬)。德國服務業工會也表示，今年初破局的德國兩大銀行合併案若完成，估計將有3萬人遭裁員，約占兩家銀行現有 14 萬員工的 21%。儘管裁員步伐緩慢，但數據皆顯示德國銀行業人力過剩的問題亟需改革。
金融海嘯 10 年過去了，歐元的缺陷壓抑了區域的經濟成長，歐元區銀行業獲利仍疲弱；且缺乏財政與銀行同盟、內部整併不足，外部又須抵禦來自保險業與影子銀行的競爭，獲利基礎薄弱。儘管持續提升資本，但似乎仍未記取八年前歐債危機的教訓？隨全球景氣擴張循環進入末期，未來經濟若有風吹草動，歐元區銀行業將再次遭受嚴重打擊。加上美國與德意志銀行間千絲萬縷、錯綜複雜的交易，銀行危機或許如傳染病一般，從歐洲蔓延至華爾街。